首页 > 情感 > 情感语录 > 正文

股市学堂:股指期货与指数基金的比较!
2018-12-06 10:25:55   来源:   评论: 点击:

 一、股指期货的理论价格

股指期货其实还是比较简单的,只要想想持有期货与现货(一篮子股票)的区别,就能明白期货的理论价格,Cornell和French(1983)提出了持有成本定价模型,认为股指期货理论价格=现货价格+持有成本(现金利息)-股息收益。其实很好理解,先假设期现价格一样,期货具有杠杆,只需很少一点资金,就能获得跟现货同等的收益,省出来的那部分资金可以获得无风险收益,所以期货价格应该高一点点,即买入期货需要多付出一点成本。另一方面,持有现货可以获得分红,这时指数自然回落,期货价格也会跟着回落,所以期货价格要比现货价格低一点点,即买入期货需要少付出一点成本。综合来说,期货价格与现货价格的差异,就是无风险利率与分红的博弈。如果超出这个区间,那就意味着无风险套利机会,市场上的聪明钱会立刻涌进来,将套利消灭。我见过一些专门做期现套利的,实际上一年下来,基本就是无风险收益。

为了更好地理解,我举例说明。假设现在指数2000点,期货省出来的资金,一个月的无风险收益是10点,假设这个月没有分红,那么期货价格理论是多少呢?2000+10=2010点。你在月初买入期货,价格是2010点,假设到月底,指数跌了100点,到1900点,这时因为到期,期现价格趋于一致,期货也是1900,亏损2010-1900=110点。但货币资金可以赚10个点,所以实际亏损也是100点,与指数一致。

这次复杂点,把分红考虑进来,假设这个月指数可以获得分红50点。那么,期货的理论价格是,2000+10-50=1960点。假设到月底,指数不涨不跌,但因为分红回落,变为1950点。持有期货的人,亏损1960-1950=10点,同样地,加上货基收益后,也是0,与持有股票一样。

二、实证数据

实际市场是有效的,偶尔会出现套利机会,但不多,尤其是现在这种低迷的市场,一旦有机会,立刻会有大把资金涌进来。我把2014年的案例直接拿过来:

以我国为例,根据相关统计,2011-2013年沪深300股息率分别为2.12%、 2.67%、3.26%,2014年估计比2013年略高但很难达到4%,而同期我国无风险利率经常在4%以上(参考银行理财产品),所以我国期货价格总体高于现货指数,即以升水为主。截止2014年7月31日,我国沪深300股指期货平稳运行了1041天,其中当月合约升水为628天,占60.3%。在美国,1982-2008年间无风险利率一直高于股息率,标普500指数期货一直以升水为主;2008年爆发次贷危机后,美联储大幅降低利率,近三年都在0-1%之间,而股息率仍维持在2%以上,使无风险利率大幅低于股息率,标普500指数期货也在2009年以后至今出现了持续贴水,负基差天数占84.9%。英国的FTSE100股指期货、法国CAC股指期货以及香港恒生指数期货等品种,基本规律都是如此,都在2008年前后随着危机的发生、市场利率的大幅调低而出现了由升水到贴水的整体态势调整。此外,由于利率基本高于股息率,韩国KOSPI200指数期货、印度NIFTY指数期货、巴西BOVESPA指数期货和南非FTSE/JSE指数期货等以升水为主;由于利率基本低于股息率,日本日经225指数期货、台湾综合指数期货等以贴水为主。

所以无论是理论还是实践均表明,在充分有效的市场,持有期货与指数基金,长期看来并无差异,任何试图获得超过无风险收益的努力,终将是竹篮打水一场空。

当然,市场并不总是有效,尤其在我大A。但正如股票里那些看似很难理解的现象一样,价格围绕价值波动,从未变过,大A与外围并无区别,只是由于特殊的制度,扭曲了价值。期货这两年受限很多,出现了一些机会,这需要从期货的本质说起

三、期货的功能

期货的起源是规避风险的需要,投资者需要锁定未来价格,从而控制风险。所以期货的第一功能,就是套期保值。很多持有股票的人,是不会也无法卖出的,所以为了锁定风险,他们必须要卖出期货进行保护。那么谁来买呢?投机者。对冲与投机是硬币的两面,没有投机也没有对冲。那么投机者为什么要参与呢?这就涉及到期货的另一个功能:价格发现。

这个问题说起来,又可以写一篇文章。抛开那些数学模型,简单理解,期货可以比现货更快的反映价格。因为期货具有杠杆,可以获得更高收益,交易成本低,多空都很方便。所以当市场出现新的信息,那些反映快的人,第一选择是交易期货,从而在价格中体现出来。随后现货市场会跟着反映。其实股指期货的优势不是特别明显,因为股票交易也很方便,但在商品领域,期货引领现货的优势很明显,有时可以是好几天。

所以可以看出,杠杆、交易成本等,是投机者的命脉,也是期货发挥功能的关键所在。如果没有杠杆,那么期货将没有存在的意义。15年股市大幅波动,中金所出手限制投机需求,就是从保证金比例、手续费等入手,给期货市场降温。效果也很明显,活跃度下降九成以上。因为没有投机者承接套保者的卖单,出现了巨额贴水,这时的期货,其实已经失去了价格发现的功能。所以很多人开始看外围的A50期货。幸运的是,我国市场比较封闭,外资进不来,内资出不去,所以A50并没有就此崛起。

这不是危言耸听。类似的事情也发生在当年的第二大经济体日本。 1990年日本股市崩盘,三季度暴跌34%,投资者纷纷指责是股指期货导致股市下跌,甚至有部分学者专门出书谴责股指期货是下跌元凶。迫于外界压力,日本当局对股指期货实行了提高手续费、提高保证金比例、征税等一系列手段,从而“废掉”了股指期货。然而,日本股市并未因此停止下跌,反而步入长达20 多年的熊市,人们终于认识到是泡沫破灭造成了股灾。 1995 年以后,对于股指期货的争议逐渐褪去,但日本的期指市场再难有起色,投资者已经习惯了利用新加坡的期货来进行对冲。

四、目前现实比较

正如前文所说,在充分有效的市场,期货与指数基金并无优劣。但过去三年,情况有点不一样,期货有大额贴水,这时持有期货是明显有优势的。每个月因为贴水的回升,存在天然的上涨。大部分人其实都跑不过指数,如果存在这么傻傻的机会,可以轻松跑赢指数,那么没有理由去买指数基金。这是不是说市场无效呢?不是,是因为投机需求被压制了,就算你看到机会,也赚不到多少(因为有持仓限制)。套利也不可能,因为A股没有做空机制。另一方面,500估值高,就算有贴水,大部分投机者也不敢冲进去,反观50,在17年的小牛市,贴水的机会就没有了,现在300也没有了。

另一个是打新,这也是A股特有的现象。基金的打新收益会计入产品,所以指数基金会获得这部分收益,而期货是没有的。期货有没有反应这部分收益呢?不好判断,因为期货还是跟着指数走的,不是指数基金。市场上有很多指数基金,打新收益只对规模小的产品有效,对于规模上百亿的产品,这点收益可以忽略不计。

所以综合来说,指数基金比期货略有优势,虽然不大,考虑到操作难易上,指数基金更是省心的多,所以建议安心持有指数基金即可。必须承认,市场大部分时候是有效的,显而易见的机会不存在。金融机构、基金产品存在的意义,不是给你套利机会,而是更低成本地满足投资者的需求。个人投资者要做的,是积极拥抱他们提供的服务,而不是试图去战胜。(作者:峪河legend)

上一篇:全网首发!1~6年级期末试卷新鲜出炉,提前拿去做,期末能考98!
下一篇:返回列表

21.5K

条留言  

给我留言